每经AI快讯，2023年12月24日，中信证券发布研报点评（601111）。

中国国航领有最具价值的航路网罗和公商务客源，2019年公司海外ASK占比38%，分辩较东航、南航高3.9/7.6pcts，且截止2023H1公司宽体机占比15.5%，较东航、南航高2.3/2.8pcts，昔日3年宽体机诓骗率存在显然缺口布景下公司老本端承压。MAX有望复原托福，但不改供给紧均衡，咱们测算2022~2025年三大航筹画机队畛域CAGR=3.8%，成为航空富贵周期的关键撑抓。若2024年海外航班量暑期前复原至2019年80%~90%，2023Q3单元扣油老本较2019年13%~15%的优化空间或基本开释，咱们预测2024Q3公司净利润或75亿元附近，航空富贵周期罢了之年，国航有望充共享受航空BETA。现在估值颇具眩惑力，定增决议落地，关心春运旺季前布局时机。

▍定增决议优于市集预期、筹画筹画募资不进取东说念主民币约78.2亿，大推进中航集团全额认购，价钱相对公允，按照2024年咱们预测净利润测算EPS摊薄7.5%附近，期待扰动成分出清后络协同有望与富贵周期共振。公司公告向特定对象刊行A股和H股决议，来回对象为控股推进中航集团，同意限售期建立36个月。其中A股召募资金总数不进取东说念主民币60亿元(刊行价钱为7.02元/股，前20天平均值90.5%）；H股召募资金总数不进取东说念主民币20亿元港币（刊行价钱为5.09港元/股，较前20天收盘价均值溢价0.6%）。召募资金用途购置飞机及补充现款流，故意于搁置有息欠债畛域，进而合理管控财务用度，栽培公司概述抗风险才能。按照之前论说对公司2024年利润的预测畛域178亿元附近，咱们测算这次A/H股定增摊薄率约7.5%附近。决议落地，旺季降临之前扰动成分出尽，2024年公司并购带来网罗协同有望与富贵周期共振，并表山航有望补充国航网罗短板（2023冬春航季济南/青岛/厦门机场升起架次占总航班量38.3%/29.9%/14.5%）。

▍供给端MAX有望复原托福，但不改供给紧均衡，咱们测算2022~2025年三大航筹画机队畛域CAGR=3.8%，成为航空富贵周期的关键撑抓。凭据The AirCurrent报说念，波音公司已得到中国民用航空局的关键许可，后续向中国的托福须得到中国国度发改委的批准，距离复原向中国托福B737MAX飞机再近一步。但讨论待托福的B737MAX机队畛域量仅占客运机队的3.1%，且在航司引进筹画已讨论复原托福的情况下，咱们测算2022~2025年三大航筹画机队畛域CAGR=3.8%。重叠制造商产能仍在诞生中，咱们预测新下单B737MAX飞机的托福周期延迟，咱们预测未来两年民航供给紧均衡气象将抓续，成为周期朝上必要条目。

▍2024年旯旮变量或聚集在海外线放量带来收入的复原和老本的优化，领有最具价值的航路网罗和公商务客源的中国国航有望当先受益。公司在宽体机诓骗率复原至2019年同时近七成（预测值）布景下，2023Q3国航净利润较2019年同时+17.1%至42.4亿元，周期盈利狂妄初步考证。航空盈利周期要素慢慢到位，2023Q3单元ASK扣油老本比2019年同时仍存13%~15%优化空间，若2024年海外线航班量暑期前复原至2019年80%~90%，宽体机诓骗率栽培到来单元扣油老本的优化。假定油汇中性，咱们预测2024Q3海外线投放改善宽体机诓骗率、奋勉2023年国内需求&票价弹性成为新的旯旮增量，咱们测算2024Q3公司净利润或同增33亿元至75亿元附近，对应净利率15%~16%。对比航空大景气周期的2010Q3，2024Q3净利率仍有5~6pcts的差距，2024~2025年或为航空富贵周期罢了之年。

▍风险成分：疫情对出行民风的影响超预期；宏不雅经济增速下行超预期；汇率油价扰动超预期；海外线绽开不足预期；与山航集团的协同不足预期。

▍盈利预测、估值与评级：定增决议董事会获批、筹画筹画募资不进取东说念主民币约78.2亿元，大推进中航集团全额认购，价钱相对公允，按照2024年咱们预测净利润测算EPS摊薄7.5%附近。决议落地，旺季降临之前扰动成分出尽，并购带来网罗协同有望与富贵周期共振。咱们针对市集关心的问题进行有针对性的分析，主要包括融资决议、供给端的增量、来岁旺季利润弹性等。咱们保管公司2023/24/25年EPS预测为0.04/1.10/1.16元，咱们合计航空业将迎来冲击事后供需阵势催化的盈利周期，与2010年航空大周期可酿成对照，参照2010年航空大周期中国航和可比公司南航的估值(13.3x/16.4x)，咱们赐与国航2024年13倍PE估值，对应宗旨价14元。现在估值极具眩惑力，历害提议关心旺季前的布局契机，保管“买入”评级

(起原：慧博投研)

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(剪辑 曾健辉)