开端：华尔街见闻

　　中金公司以为，港股阛阓陆续在现时点位颤动，恭候计策与大选变化，以结构性行情为主。由于港股阛阓的格式与资金面对国外变化更敏锐，因此关税计策可能带来短期内比A股更大的冲击。但也无需过度纪念。

　　选录

　　现时阛阓处于预期与计策收尾的某种“弱均衡”。九月底以来对计策转向的乐不雅预期推进阛阓大涨，但计策还未收尾。与此同期，跟着好意思国大选的驾御，外部扰动也逐渐加多，举例好意思债利率和好意思元近期捏续上行，阛阓对关税的担忧也日积月累。

　　阛阓一方面期待大畛域的计策发力提供新的相沿，但同期也纪念大选后如特朗普顺利其计策带来的冲击，但其中的悖论在于，两者互为因果。换言之，在“应激式”的计策反应函数下，期待较大的计策刺激力度恰恰需要以更大的外部冲击为前提。

　　咱们测算，财政增量需要达到较大畛域本事有助于改动现时经济各部门濒临的投资答谢率与融资成本倒挂的中枢问题，但“推行的敛迹”使得如斯畛域的刺激需要用在“刀刃”上，因此莫得外部冲击情况下并不推行。

　　因此，咱们倾向于港股阛阓陆续在现时点位颤动，恭候计策与大选变化，以结构性行情为主。由于港股阛阓的格式与资金面对国外变化更敏锐，因此关税计策可能带来短期内比A股更大的冲击。但咱们也以为无需过度纪念：

　　一来外部压力将会带来“应激式”的计策刺激，由此促成阛阓设立反弹；二来若是莫得冲击，那便意味着无需期待过多刺激，阛阓也将以现时颤动行情为主，而港股的结构上风反而使其更有韧性。

　　行业层面，推敲到现时出口链对关税首当其冲，且现时弘扬或并未透彻计入风险，因此咱们提倡短期不雅望。相对的，咱们提倡宥恕港股具有上风的结构性契机，如港股互联网科技成长和分成财富。若是后续计策无间收尾，直袭取益的顺周期板块如破费、地产链和非银行金融有望跑赢。

　　大选前的走动策略

　　阛阓走势追想

　　在消化完前期亢奋的格式后，本周阛阓进一步记忆无序的盘整现象，非论是举座走势或是行业结构齐未见了了陈迹。指数层面上，主要指数均颤动收跌，其中恒生科技以1.4%的跌幅领跌，恒生国企指数、MSCI中国指数及恒生指数则离别下落1.2%、1.1%和1.0%。

　　板块层面，可能直袭取益于有关计策支捏的信息工夫（+3.2%）、必选破费（+0.7%）与老本品（+0.3%）领涨，媒体与文娱（-2.7%）、动力（-2.0%）和房地产（-1.8%）等板块跌幅较大。

　　图表：上周信息工夫、必选破费、老本品等板块领涨，媒体文娱、动力及地产最为承压

　　阛阓出息瞻望

　　继九月底出乎预感的大涨后，此前两周的回调已系数回吐10月以来的通盘涨幅，本周阛阓格式有所企稳，阛阓也转向颤动行情。正如斯前屡次教唆，咱们对近期的回调并不虞外，咱们此前测算的22，500点所计入的乐不雅预期与2023年头的高点突出，意味着需要更强的计策本事匹配，但当今尚未收尾。

　　但同期，咱们也并不以为阛阓会透彻回吐通盘涨幅，更有可能在这一位置盘整颤动，毕竟经过近期回调格式已基本记忆到合理位置，且计策姿态的改动亦然既定的事实，异日仍会有增量计策出台。当今，恒指的风险溢价升至7%，与5月反弹高点水平突出；RSI傲气点90.9回落至现时54.3，与九月中旬开启本轮涨幅前突出。

　　图表：现时恒生指数风险溢价为7.0%，基本突出于本年5月阛阓反弹时的水平

　　现时，阛阓处于预期与计策收尾的某种“弱均衡”。九月底以来对计策转向的乐不雅预期推进阛阓大涨，但计策还未收尾。与此同期，跟着好意思国大选的驾御，外部扰动也逐渐加多，举例好意思债利率和好意思元近期捏续上行，阛阓对关税的担忧也日积月累。

　　►特朗普在博彩赔率和重要扭捏州民调齐依然当先哈里斯。把柄RCP数据，完毕 2024 年 10 月 26 日，特朗普与哈里斯的宇宙民调基本打平（48.5%），61%的博彩赔率大幅当先哈里斯的38%，在重要扭捏州的民调支捏率上，特朗普也当先哈里斯0.9%。

　　►近期国外财富价钱也在走动特朗普当选预期：1）好意思债利率快速走高；2）好意思元走强，同期黄金也创出新高；3）可能直袭取损于关税计策的越南与墨西哥汇率走弱，东谈主民币也处于劣势；4）比特币飞腾，新动力阛阓弘扬过时于传统动力，金融板块当先等等。

　　阛阓一方面期待大畛域的计策发力提供新的相沿，但同期也纪念大选后如特朗普顺利其计策带来的冲击，但其中的悖论在于，两者互为因果。换言之，在“应激式”的计策反应函数下，期待较大的计策刺激力度恰恰需要以更大的外部冲击为前提。

　　咱们测算，财政增量需要达到较大畛域本事有助于改动现时经济各部门濒临的投资答谢率与融资成本倒挂的中枢问题，但“推行的敛迹”使得如斯畛域的刺激需要用在“刀刃”上，因此莫得外部冲击情况下并不推行。

　　►若特朗普当选，加征关税或较大程度株连举座出口与增长。特朗普关税主要主张为：1）对华 60%全面关税；2）特定行业（新动力等）最高 100%的荒谬关税。追想 2018-2019 年好意思国对中国加征关税的训戒，好意思国从中国入口关税清单内商品的金额在加征关税后较加征关税前齐有较大幅度下降。加征 60%的全面关税将不成幸免地对举座出口及GDP增速形成株连。

　　汇率可能是一个对冲渠谈，静态看，若是东谈主民币兑好意思元贬值 9%则能对冲60%的关税负面影响。2018-2019 年中好意思生意摩擦中，东谈主民币兑好意思元贬值一度跳跃 10%，兑一篮子货币贬值约 6%。但这一方式通常濒临较多的推行敛迹，举例好意思联储最大的宽松阶段可能依然畴昔，同期特朗普的好意思元竞争性贬值主张也会提供制约。

　　►这也就意味着财政刺激内需对冲的必要性。以广义财政赤字脉冲推测，从历史训戒来看，出口弱则计策强，内需为经济失速风险提供下行保护，而况吸取 2018 年中好意思生意摩擦的训戒，计策派遣或更为实时有劲。咱们测算加征 60%关税情形下，补足出口株连的GDP需要财政赤字畛域多增 2.6 万亿元。

　　基于上述原因，阛阓现时呈现的“进退失据”现象也就不难意会了。从上周的外资动朝上，也不错进一步佐证不雅望的心态：

　　1）被迫资金流入放缓，畛域在上周基础上再度折半，标明非机构投资者格式进一步幽闲；2）主动资金流出扩大，本周以长线基金为主导的主动型基金流出畛域进一步扩大至2.4亿好意思元（vs． 上周流出1.9亿好意思元），印证了咱们此前教唆，长线资金的大幅回流以致超配还需要更多条目和更强的预期；3）南向资金加快流入，但流入最多的是内地银行、破费等板块，而前期领涨的多元金融板块则举座流出。

　　往后看，宇宙东谈主大常委会第十二次会议行将在11月4-8日于北京召开，偶合与好意思国大选日类似（11月5日），阛阓高度宥恕行将推出的财政计策是否能为行情演绎提供下一阶段的催化剂。但即便特朗普胜选，关税计策推出的具体时间和进程依然有较大变数，因此期待届时大畛域刺激就一步到位仍不推行。

　　更大的可能性是，这次会议公布财政部发布会中提到的化债畛域，随后再宥恕年底经济责任会议对来岁计策的定调，以及来岁两会对预算和赤字的具体安排，届时好意思国大选的后续计策旅途也会愈加了了。

　　因此，咱们倾向于港股阛阓陆续在现时点位颤动，恭候计策与大选变化，以结构性行情为主。由于港股阛阓的格式与资金面对国外变化更敏锐，因此关税计策可能带来短期内比A股更大的冲击。但咱们也以为无需过度纪念：

　　一来外部压力将会带来“应激式”的计策刺激，由此促成阛阓设立反弹；二来若是莫得冲击，那便意味着无需期待过多刺激，阛阓也将以现时颤动行情为主，而港股的结构上风反而使其更有韧性。

　　行业层面，推敲到现时出口链对关税首当其冲，且现时弘扬或并未透彻计入风险（对好意思国出口占比高的公司组肃清未彰着跑输），因此咱们提倡短期不雅望。

　　相对的，咱们提倡宥恕港股具有上风的结构性契机，即便阛阓出现波动，也更有韧性，如港股互联网科技成长，分成财富也可能受益于阛阓波动和央行新的互换便利器用的落地行为对冲。若是后续计策无间收尾，尤其是财政力度超预期，直袭取益的顺周期板块有望跑赢，包括破费、地产链和非银行金融，进而推进举座指数有更大空间。

　　具体来看，相沿咱们上述不雅点的主要逻辑和本周需要宥恕的变化主要包括：

　　1） 三季报事迹期开启，部分贵金属、出海及出口链有关企业弘扬亮眼。上周三季报陆续拉开帷幕，部分黄金板块企业受益于金价飞腾弘扬亮眼，其中招金矿业前三季度归母净利润同比增长141%、紫金矿业三季度净利润翻新高。

　　此外，部分受益于出海及出口有关的企业通常弘扬出彩，其中泡泡玛特三季度国外阛阓收入同比增长440-445%，在东南亚陆续旺销的同期好意思国及欧洲阛阓孝敬进一步加大；同期部分海运公司如中远海控也受公共航运阛阓需求捏续强盛推进事迹增厚。

　　2）好意思国9月新屋销售增至73.8万户，创23年5月以来新高。上周好意思国普查局数据败露，好意思国新建单户住屋销售量在本年9月增长4.1%，季节诊治后为73.8万间，为2023年5月以来最高水平，高于阛阓预期的72万间。咱们此前测算，若生意条目未受大选后计策显耀雄伟，咱们预计本轮降息将拉动总出口增长 1.4%，孝敬GDP增速 0.35-0.4%。

　　咱们测算，降息或拉动好意思国成屋销售 2-4%至 400-410 万套（8 月成屋销售折年数 386 万套，疫情前平常平均水平 521 万套），企业投资 2-3%，从而拉动老本品和地产后周期破费品出口离别改善 6-7%和 16%，拉动总出口增长 1.4%。

　　3）国外主动资金转为流出，南向资金加快流入。具体看，来自EPFR的数据败露，完毕10月23日，国外主动型基金流出国外中资股阛阓扩大至2.4亿好意思元（vs． 上周流入10.6亿好意思元）。

　　与此同期，国外被迫型资金流入畛域收窄至5.8亿好意思元（此前一周流入12.5亿好意思元）。国外主动资金更多所以减少低配失足大幅跑输为主，而系统性的加配以致超配还需要更多条目和更强的预期。南向资金本周加快流入364.7亿港币，日均流入72.9亿港币，较上一周日均流入48.9亿港币有所膨胀。

　　图表：被迫外资流入放缓，畛域仅为上周的一半

职守剪辑：何俊熹 开彩彩票网